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法律.投資者保護與金融發(fā)展

法律.投資者保護與金融發(fā)展

作者：洪修文
出版社：武漢大學出版社出版時間：2007-09-01
開本： 32開 頁數(shù)： 278
本類榜單：經(jīng)濟銷量榜
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法律.投資者保護與金融發(fā)展 版權信息

法律.投資者保護與金融發(fā)展 節(jié)選

nbsp;   序
    20世紀末期以來，隨著信息技術的快速發(fā)展及其在金
融領域的廣泛應用，國際金融市場上金融創(chuàng)新層出不窮，
金融管制日益放松，全球金融體系發(fā)生了深刻的變化：傳
統(tǒng)的以商業(yè)銀行為主體的金融中介機構在全球金融體系中
的地位相對下降，經(jīng)濟主體的金融活動越來越趨向于市場
化，資本市場在金融體系中的地位和作用迅速提高。與此
同時，現(xiàn)代經(jīng)濟學理論也發(fā)生了根本性的變化：傳統(tǒng)的以
完全競爭為前提的市場均衡理論逐漸被不完全競爭下的市
場均衡理論所取代，信息經(jīng)濟學、交易費用經(jīng)濟學、博弈
論、代理理論、契約理論等經(jīng)濟學理論和研究方法獲得了
快速的發(fā)展。
    金融活動的市場化和金融體系的變化，經(jīng)濟學理論和
研究方法的發(fā)展及其在金融學理論研究中的廣泛應用，改
變了傳統(tǒng)金融理論的分析范式和框架，豐富和發(fā)展了現(xiàn)代
金融理論的內容：一方面，不同經(jīng)濟主體在不確定性條件
下如何進行跨期的*優(yōu)資源配置決策的研究日益成為現(xiàn)代
金融學理論探討的主題，資產(chǎn)定價、公司金融、有效市場、
行為金融、銀行管理和風險管理等成為現(xiàn)代金融理論*為
核心的內容，金融理論的研究日益市場化和微觀化。另一
<節(jié)選內容>=方面，以經(jīng)濟主體投融資行為決策為主要研究內容的微觀
金融理論的發(fā)展也對傳統(tǒng)的宏觀金融理論提出了挑戰(zhàn)，貨
幣經(jīng)濟理論、匯率理論、金融中介理論、金融監(jiān)管理論以
及金融與經(jīng)濟發(fā)展等宏觀金融理論在吸收現(xiàn)代微觀金融理
論新的研究成果和研究方法的基礎上，也取得了長足的發(fā)
展。
    我國的經(jīng)濟及金融正處于巨大變革的重要歷史時期，
實踐的變革和發(fā)展需要理論的指導，并為理論研究提供動
力和源泉。本著學習、吸收和借鑒現(xiàn)代金融學研究成果和
研究方法的態(tài)度和勇于探索、嚴謹求實的精神，在武漢大
學出版社的支持下，我們金融學學科團隊編輯和出版了這
套叢書，以期能夠為我國金融學理論研究和改革實踐的創(chuàng)
新及發(fā)展有所裨益。
    武漢大學金融學有著悠久的歷史。中華人民共和國成
立前后，以留學歸國的楊端六教授(倫敦大學)、李崇淮教
授(耶魯大學)和周新民教授(哥倫比亞大學)等為首的
一批學者在當時國內金融學界具有較高的學術地位。1952
年，受中國人民銀行總行委托開辦的銀行專修科專業(yè)標志
著武漢大學金融學科的正式創(chuàng)建。改革開放后，武漢大學
是國內綜合性大學中*早恢復金融學科的重點大學之一。
在中國銀行總行的支持下，武漢大學于1983年開辦了“國
際金融”專業(yè)，隨后又相繼開辦了“貨幣銀行學”、“保險
學”以及‘‘投資經(jīng)濟”等專業(yè)，從而形成了完整的金融學
科群，并迅速恢復了在國內學術界的影響力。這一時期，
周新民教授是國內歐洲貨幣體系及國際收支問題研究領域
的權威學者，李崇淮教授在20世紀80年代初提出“黃金
非貨幣化”的觀點和論述，在國內學術界產(chǎn)生了巨大的影
響，并成為這一學派的代表人物。
    從20世紀80年代起至今，武漢大學金融學科中的中
青年學者迅速成長，經(jīng)過長期不懈的努力，本學科已形成
了一支具有“群體優(yōu)勢、團隊優(yōu)勢、學歷優(yōu)勢、年齡優(yōu)勢”
的學科團隊。在制度金融理論、金融中介理論和銀行管理、
金融工程、國際金融、公司金融、金融市場及保險理論和
保險精算等方面構建了較為完整的學術梯隊，形成了穩(wěn)定
的學術方向，取得了一系列在國內學術界較有影響的學術
成果。迄今為止，本學科共承擔國家自然科學基金及國家
社會科學基金項目數(shù)十項，并多次榮獲全國普通高校人文
社會科學優(yōu)秀科研成果獎、全國普通高等學校優(yōu)秀教材獎、
國家級教學獎以及湖北省社會科學優(yōu)秀成果獎。
    目前，武漢大學金融學科共設有金融學、金融工程、
數(shù)理金融和保險學四個本科專業(yè)，擁有金融學、金融工程
碩士學位和金融學博士學位授予權，2003年被湖北省批準
為省級重點學科。為進一步凝練學術方向、整合學術隊伍、
建設創(chuàng)新學術團隊，經(jīng)武漢大學批準，2004年通過整合校
內外學術資源，我們組建了“武漢大學金融研究院”，作為
武漢大學人文社會科學重點研究基地，進行金融理論的創(chuàng)
新和應用研究以及高級學術人才的培養(yǎng)。
    本套叢書的作者均為本學科中*近幾年在國內外獲得
金融學博士學位的年輕學者，其選題來源于他們的博士論
文。在叢書的編輯過程中，作者們對其博士論文作了大量
的修改和補充，力求反映其研究領域相關研究的*新發(fā)展
趨勢和自己的*新研究成果。盡管每位作者在其各自的研
究領域中都做出了艱辛的努力，但我們深知，其研究成果
中的不足也是在所難免的。正因為如此，我們希望他們能
夠在其各自的研究領域繼續(xù)大膽探索，勇于創(chuàng)新，以此推
動我國金融學理論研究的發(fā)展。我們也希望該叢書能拋磚
引玉，以期有更多的學者加入到我們的學術團隊之中，并
不斷關心、支持和推動武漢大學金融學科的發(fā)展。
       武漢大學“金融學博士文庫”編委會

=第二節(jié)  法律制度與金融中介的發(fā)展
    一、法律起源與金融中介的發(fā)展
    金融中介的發(fā)展能夠影響一個國家經(jīng)濟增長。但是不同
國家金融發(fā)展程度具有較大差異，金融中介發(fā)展水平也具有
明顯的差別，那么，不同的國家金融中介的發(fā)展為什么具有
如此大的差異?決定金融中介發(fā)展的制度因素是什么?
Levine(1998)**次對法律環(huán)境與銀行業(yè)發(fā)展之間的關系
進行了檢驗，然后進一步研究了與法律環(huán)境相聯(lián)系的銀行業(yè)
的發(fā)展與經(jīng)濟增長、資本積累、勞動生產(chǎn)率的提高之間的關
系。研究表明法律體系與銀行業(yè)發(fā)展之間的關系較為緊密。
一些國家法典保護債權人的權利，那么在這些國家中以銀行
給予私人部門的信貸量來衡量的銀行業(yè)發(fā)展水平較高，而法
律沒有給債權人在企業(yè)破產(chǎn)或重組中優(yōu)先權的那些國家其
銀行業(yè)發(fā)展水平也較低。
    另外，合約的執(zhí)行情況對于銀行業(yè)的發(fā)展具有同樣重要
的意義。法律體系嚴格執(zhí)行法律和合約的那些國家其銀行業(yè)
發(fā)展較好。正如LLSV(1998)所指出的那樣，英國普通法法
系國家對于債權人的法律保護程度高于法國、德國和斯堪的
納維亞民法法系國家。一般而言，法國民法法系國家對債權
人的法律保護程度*低。
    就法律執(zhí)行情況而言，法國民法法系國家法律執(zhí)行質量
也*差，而在德國和斯堪的納維亞民法法系國家法律和合約
執(zhí)行質量*高。研究同樣發(fā)現(xiàn)以法律環(huán)境這一外生因素來界
定的銀行業(yè)發(fā)展水平與經(jīng)濟增長是正相關關系。Levine、
Loayza和Beck(1999)的研究進一步發(fā)現(xiàn)如果一個國家法律
和監(jiān)管體系能夠給予債權人優(yōu)先權使其得到對公司權益全
部現(xiàn)金值、有效地執(zhí)行合約和公司能夠提供準確易懂的財務
報告，那么這個國家的金融中介將得到較好的發(fā)展。
    但是Levine(1998，1999)的研究留下了兩個未能回答的
問題。(1)如果債權人的權利得到了較好的保護，該國的銀行
業(yè)就會得到較好的發(fā)展，在普通法國家債權人權利得到了較
好的保護，那么為什么普通法法系國家的銀行業(yè)的規(guī)模并不
是非常明顯地大于法國或者斯堪的納維亞民法法系國家?
(2)在德國民法和普通法國家中債權人權利保護的水平并沒
有顯著的差別，為什么德國銀行體系要比普通法國家的銀行
體系大得多?Ergungor(2002)認為，普通法和民法之間*根
本的區(qū)別在于在解決沖突方面普通法法庭比民法法庭更具有
效力，因為普通法法庭面臨法律所沒有涉及的新問題時有權制
定新的法律。另外，即使民法國家明確地給予了法官解釋法律
的權利，但是民法國家的法庭并不經(jīng)常運用這項權利。
    Ergungor認為，由于民法國家的法官傳統(tǒng)上受制于解釋
法典和制定新的法律規(guī)則的約束，民法法庭在解決借款者和
貸款者之間的矛盾時缺乏效力。在民法國家中由于法庭不能
夠懲罰欺詐的借款者，借款者和貸款者潛在的沖突阻礙了金
融市場的發(fā)展。在這種情況下，銀行的優(yōu)勢地位非常明顯。因
為債務人向銀行貸款時須與銀行簽訂一份貸款承諾①。貸款
    ①貸款承諾是一種按事前明確的條款向特定債務人提供一定數(shù)額
的貸款合約。貸款承諾對借款者存在兩個方面的約束：其一，貸款承諾簽
訂后，借款者須事先支付一定的費用，包括對信貸額支付的年費和對未使
用的信貸額征收的使用費。其二，如果借款者的信用狀況顯著惡化，銀行
有權拒絕向借款者提供貸款。這樣，貸款承諾對于借款者的欺詐行為存在
有效的制約。
承諾對于借款者的欺詐行為存在有效的制約。這樣民法國家
的法庭不能夠解決好借款者和貸款者直接的沖突，這種沖突
阻礙了金融市場的發(fā)展，而銀行因其能夠提供的獨特服務而
得到了發(fā)展，所以民法國家的銀行業(yè)發(fā)展水平相對較高。
    二、法律制度影響金融中介發(fā)展的途徑
    不同的法律制度是如何影響各國金融中介的發(fā)展的呢?
對此經(jīng)濟學家做了大量的實證研究。
    (一)法律制度加強債權人權利保護有助于提高金融中
介的效率
    銀行業(yè)效率和收益率取決于銀行特性、宏觀經(jīng)濟等多
種因素的影響。銀行中介的效率可以用事前和事后利差來
衡量。事前利差是通過對于貸款收取的利率和對存款支付
的利率來計算的。事后利差是利用銀行實際利息收人和實
際利息費用計算得到的。事后利差*能夠反映銀行的效
率。銀行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)而且富有效率有利于經(jīng)濟的發(fā)展。銀
行必須獲得相當?shù)睦麧櫜拍芊(wěn)定發(fā)展，而經(jīng)濟運行效率的
提高要求銀行降低利差。法律制度對于銀行效率產(chǎn)生怎樣
的影響呢?如果合約不能有效執(zhí)行，銀行對其貸款就有
更高的利率要求，而對于投資者來說為了能夠彌補更高
利率帶來的額外風險其投資必須取得更高的收益率。



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