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資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃

資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃

作者：祁斌
出版社：中信出版社出版時(shí)間：2010-07-01
開本： 16 頁數(shù)： 387頁
中 圖 價(jià):¥31.9(5.5折) 定價(jià)  ¥58.0 登錄后可看到會(huì)員價(jià)
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資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃 版權(quán)信息

資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃 本書特色

《偉大的博弈》譯者祁斌牽頭主編！中國證監(jiān)會(huì)研究中心攜手資本市場頂級(jí)專家權(quán)威打造！《資本市場:中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃》一部凝聚精英智慧與心血的大乘之作！《資本市場:中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃》一部深刻剖析資本市場的活教材！《資本市場:中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃》各國經(jīng)濟(jì)體互相博弈，資本市場必將成為推動(dòng)中國崛起的重要力量！

資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃 目錄

序言 理解資本市場**講： 華爾街：一半是海水，一半是火焰 （祁斌：中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任，中央黨？妥淌冢 第二講 金融危機(jī)后的國際金融市場（楚剛：中國國際金融有限公司研究部董事總經(jīng)理） 第三講 一只名叫次貸的蝴蝶（祁斌）第四講 中國投資是否過度 （梁紅：中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理）第五講 中國投資銀行的機(jī)遇和挑戰(zhàn) （王東明：中信證券股份有限公司董事長）第六講 中國基金行業(yè)的現(xiàn)狀與展望 （趙學(xué)軍：嘉實(shí)基金管理有限公司董事、總經(jīng)理） 第七講 債券基金投資實(shí)務(wù) （戴京焦 嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)） 第八講 證券投資基金現(xiàn)狀及展望 （竇玉明 富國基金管理公司總經(jīng)理） 第九講 固定收益投資方法與策略 （楊愛斌 華夏基金管理公司總經(jīng)理助理、公司固定收益總監(jiān)） 第十講 私募股權(quán)投資在資本市場中的地位 （吳尚志：鼎暉投資董事長） 第十一講 中國PE市場的發(fā)展趨勢 （趙令歡：聯(lián)想控股有限公司高級(jí)副總裁）第十二講 中國私募股權(quán)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn) （張懿宸：中信資本首席執(zhí)行官）第十三講 創(chuàng)業(yè)板：新興產(chǎn)業(yè)的搖籃 （陳鴻橋：深圳證券交易所副總經(jīng)理）第十四講 次貸危機(jī)下的金融產(chǎn)品 （趙曉征：中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理）第十五講 資本市場與職業(yè)規(guī)劃 （祁斌）附錄：從感性到理性，從理解到思索-中國人民銀行研究生部《資本市場》論文精編
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資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃 節(jié)選

《資本市場:中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃》介紹資本市場，作為一個(gè)新興市場，在融資、優(yōu)化資源配置等方面對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。我們?cè)撊绾谓⒁粋(gè)強(qiáng)大的資本市場？中國證監(jiān)會(huì)研究中心組織國內(nèi)**級(jí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和業(yè)內(nèi)精英深入剖析、暢談后危機(jī)時(shí)代下的資本市場，對(duì)中國的投資銀行、衍生品市場、PE市場、債券市場、基金市場、創(chuàng)業(yè)板市場等提出了深刻獨(dú)到和權(quán)威性的見解，是業(yè)內(nèi)精英思想和智慧的體現(xiàn)。 對(duì)我國資本市場的功能思考，對(duì)我國資本市場結(jié)構(gòu)綜合分析、對(duì)比發(fā)達(dá)國家資本市場的成熟制度，為我國發(fā)展、完善資本市場提供指導(dǎo)依據(jù)。深入剖析中國發(fā)展資本市場的內(nèi)部體制、外部環(huán)境、金融創(chuàng)新、國際環(huán)境等關(guān)鍵因素。 強(qiáng)大的資本市場必將成為推動(dòng)中國崛起的重要力量。《資本市場:中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃》適合資本市場從業(yè)人員，包括政府部門和相關(guān)機(jī)構(gòu)從業(yè)者。如證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、投行、銀行、證券、保險(xiǎn)等。企業(yè)家、經(jīng)理人、EMBA和MBA、對(duì)資本市場感興趣的從業(yè)人士。金融、經(jīng)濟(jì)類大學(xué)研究機(jī)構(gòu)從業(yè)人員。金融經(jīng)濟(jì)專業(yè)的在校學(xué)生，立志投身中國金融市場的人士。其他對(duì)資本市場感興趣的社會(huì)讀者。

資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃 相關(guān)資料

第三講 一只名叫次貸的“蝴蝶”祁斌：中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任，中央黨校客座教授華爾街：冰河時(shí)代的恐龍這次金融危機(jī)的過程，大家都已非常熟悉了。2008年3月，美國的第五大投行貝爾斯登破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為這只是天邊的一片烏云，誰也沒有想到，這片烏云，預(yù)示著將來會(huì)有一場席卷全球的狂風(fēng)暴雨。半年之后，金融危機(jī)開始深化，第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。同一天，美林證券被美洲銀行收購。三天以后，高盛、摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。我們可以把這場危機(jī)稱之為華爾街的“冰河時(shí)代”的來臨。這讓我們想起恐龍的消失。恐龍?jiān)谒畹臅r(shí)代是主宰地球的動(dòng)物，但是突然在很短的時(shí)間里消失了，為什么呢？因?yàn)闅夂虻淖冞w，冰河時(shí)代的到來，使恐龍滅絕了。這與華爾街的危機(jī)有一點(diǎn)兒相似，華爾街一直是世界金融體系的主宰者，但是今天的世界與以前發(fā)生了巨大的變化，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：金融產(chǎn)品的高度復(fù)雜，杠桿率的無節(jié)制提高，各個(gè)金融子市場的相互影響，風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍的廣泛傳播等，華爾街或許真的遭遇到了“冰河時(shí)代”。華爾街能不能適應(yīng)這個(gè)新的時(shí)代，要看它自身的變革與應(yīng)對(duì)了。更加讓我們震驚的是，隨后，金融危機(jī)從華爾街向外傳播，而且傳播的速度和范圍超出了我們的想象。2008年10月，金融危機(jī)傳到了歐洲，當(dāng)時(shí)我到中央電視臺(tái)參加“直擊華爾街風(fēng)暴”的節(jié)目。主持人馬洪濤先放了一段錄像給我們看，是前一天的“新聞聯(lián)播”中國際新聞的第一條：美國發(fā)生了金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)還沒有傳播到歐洲，歐洲搞了一個(gè)金融論壇，德國的財(cái)長在金融論壇上，發(fā)表了一段講話，他認(rèn)為美國的金融霸主地位從此將一去不復(fù)返，世界金融體系正在向多極化轉(zhuǎn)化。主持人問我怎么看這段話。我說德國財(cái)長說的是對(duì)的，世界金融體系確實(shí)正在向多極化轉(zhuǎn)化，中國將會(huì)成為多極化金融體系中非常重要的一極。但是到現(xiàn)在為止，還沒有人能說美國的金融霸主地位從此消失了。同時(shí)，他的潛臺(tái)詞是說，美國不行了，歐洲人應(yīng)該上臺(tái)了，或者是德國人將成為新的世界金融霸主。盡管美國出了這么大的問題，但是我們實(shí)在沒有太多理由相信歐洲的金融體系會(huì)比美國先進(jìn)。事實(shí)上，三天之后，德國所有的銀行都破產(chǎn)了，并全部被國有化，F(xiàn)在回頭看，這仍然是一件不可思議的事，一個(gè)大國，世界第四大經(jīng)濟(jì)體的財(cái)長，在自己的金融體系行將崩潰的前三天，還以為自己的新時(shí)代已來臨了，說明了什么問題呢？至少說明了現(xiàn)代金融體系的雙面性，它在高度發(fā)達(dá)的同時(shí)，又具有高度的脆弱性；還說明現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的難以預(yù)測性和破壞力。隨后德國、英國、法國等國家全部都出現(xiàn)了問題。冰島甚至已到了國家破產(chǎn)的邊緣。俄羅斯的股市在很短的時(shí)間內(nèi)跌去大半，緊接著危機(jī)向亞洲傳播，如韓國、巴基斯坦等，在每一次亞洲危機(jī)中韓國都是首當(dāng)其沖的，因?yàn)轫n國人的投資文化比較投機(jī)。緊接著拉丁美洲也出現(xiàn)問題，最后在全世界范圍內(nèi)，幾乎所有的國家都受到不同程度的影響。次貸市場的規(guī)模到底有多大呢？次貸市場是不到2萬億美元的規(guī)模。這就是為什么當(dāng)時(shí)大家覺得次貸問題不大，因?yàn)槊绹腉DP 是14萬億美元。大家覺得就算是美國1/7的GDP不要了，也沒有什么大問題。但是現(xiàn)在的損失是多少呢？全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯，這已經(jīng)無法用錢來計(jì)算了。次貸危機(jī)爆發(fā)后，我們有些學(xué)者說，我們的金融體系比較穩(wěn)健，沒怎么受到影響，說明我們監(jiān)管得比較好。那么這次危機(jī)中全球哪些國家受到的影響最小呢？我們能想到的第一個(gè)是古巴，第二個(gè)是朝鮮。但這絲毫不能證明這兩個(gè)國家的金融體系比較健全，或者說他們的金融監(jiān)管比較有效，而恰恰是因?yàn)樗麄儽容^落后，比較封閉。金融危機(jī)中我們國家損失好像比較小，一方面，我們要為近年來金融體系建設(shè)的偉大成績感到驕傲；另一方面我們也很謹(jǐn)慎，要從比較辯證和客觀的角度來看待這個(gè)問題。我在北大做演講的時(shí)候，給學(xué)生看的一張照片，什么叫“金融危機(jī)下的大熊貓”？這是在新浪網(wǎng)上某一天的頭條新聞。我們中國有很多大熊貓是長期旅居海外的，在日本、美國、歐洲的一些國家的動(dòng)物園里被全世界的游客觀賞。當(dāng)然有一些是我們出租給他們的，我們給美國的熊貓是每年租金100萬美元。后來發(fā)生金融危機(jī)，美國財(cái)政吃緊，就跟中國商量，看能不能給打點(diǎn)折，最后是打了5折。所以我們看到，此次金融危機(jī)的影響深遠(yuǎn)，不僅華爾街的高管要減薪，大熊貓都減薪了。一只名叫次貸的“蝴蝶”可能很難有什么事實(shí)比華爾街本身的經(jīng)濟(jì)附加值更能證明現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中金融產(chǎn)業(yè)的重要性了。華爾街處在紐約曼哈頓島的南端，這個(gè)地方很小，只有17平方公里。但是這么一個(gè)小小的地方承載的金融市場的市值是巨大的，美國股市的市值是美國GDP的150%，債市市值是美國GDP的200%，也就是說這么小的地方，承載了美國GDP350%的虛擬經(jīng)濟(jì)。與此相比，微軟的廠房當(dāng)然不止17平方公里，它的市值只是美國GDP 的1%，由此可以看出金融服務(wù)業(yè)的重要性。像美國這樣一些發(fā)達(dá)國家，過去的幾十年里不斷地放棄一些產(chǎn)業(yè)，比如說20世紀(jì)五六十年代的拖拉機(jī)和其他制造業(yè)，逐步轉(zhuǎn)移給了亞洲“四小龍”；又比如說七八十年代的芯片和計(jì)算機(jī)相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)，逐步讓位給了日本和韓國，但是它從來不會(huì)放棄投資銀行，說高盛不做了，讓給中國人做吧，這不可能，為什么呢？因?yàn)橥顿Y銀行和金融服務(wù)業(yè)是附加值最高的。另外一個(gè)附加值很高的產(chǎn)業(yè)就是好萊塢。但是這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)致命的弱點(diǎn)，或者叫做“阿喀琉斯之踵”。金融服務(wù)業(yè)的“阿喀琉斯之踵”就是金融危機(jī)，好萊塢的“阿喀琉斯之踵”就是盜版。次貸危機(jī)與“9?11”事件2004年，我在翻譯了《偉大的博弈》一書后，曾與原書的作者戈登有過一次對(duì)話，其中部分內(nèi)容也收在書里了。他開玩笑說，“9?11”事件發(fā)生了，說明拉登沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，如果說拉登有經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的話，他就不會(huì)選擇去撞世貿(mào)中心，因?yàn)槭蕾Q(mào)中心不是美國經(jīng)濟(jì)的心臟。他說拉登應(yīng)該去撞紐約證券交易所。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的主體都在紐約證券交易所交易，如果打擊了紐約證券交易所，那么美國經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入癱瘓。他講的有一定道理，但是也并不完全準(zhǔn)確，因?yàn)，?shí)際上紐約證券交易所也不是美國的心臟，你即使撞了紐約證券交易所，它只是金融市場交易的物理載體，可以很快重建，丟失的交易數(shù)據(jù)都有異地備份，高盛和美林照樣做生意，金融機(jī)構(gòu)安然無恙。但是你發(fā)現(xiàn)，這一次是美國經(jīng)濟(jì)的心臟自己出了問題。也就是說，這次危機(jī)的特點(diǎn)是，突然之間，所有的金融機(jī)構(gòu)全部都面臨破產(chǎn)。以前想象高盛會(huì)破產(chǎn)，這次如果美國政府不進(jìn)行救助，高盛肯定會(huì)破產(chǎn)。高盛、美林、摩根士丹利這些金融機(jī)構(gòu)突然再也不信任彼此了，資金拆借的利率達(dá)到上千個(gè)基點(diǎn)，這個(gè)心臟幾乎停止跳動(dòng)了。鄧小平曾經(jīng)講過一段話，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的心臟。心臟是身體非常重要的一部分，當(dāng)你心臟好的時(shí)候，你可能體會(huì)不到它的重要。你體會(huì)到它的重要可能就是出了問題的時(shí)候！9?11”之后，全世界只有美國在忙乎，一會(huì)兒去打阿富汗，一會(huì)兒去打伊拉克，這次，雷曼兄弟倒閉后不到40天，全世界所有重要國家的元首全部坐到一起，共同商議對(duì)策，可見此次危機(jī)的影響之大。美國社會(huì)長期存在著所謂華爾街和主街的矛盾，華爾街代表金融服務(wù)業(yè)，主街代表傳統(tǒng)制造業(yè)。美國制造業(yè)工人的收入平均每年是三四萬美元，而在2007年年底，高盛全體員工的平均年薪是60萬美元。所以我們看到，所有描寫華爾街的電影沒有一個(gè)說它是好的，都是在諷刺挖苦它。但是我們發(fā)現(xiàn)華爾街出了問題，底特律三大汽車公司突然要面臨破產(chǎn)， 為什么呢？因?yàn)樾呐K不跳了，所以胳膊腿就都不行了。怎樣理解次貸危機(jī)的本質(zhì)呢？我們看這次危機(jī)，大家通過各種各樣的書籍報(bào)刊看到，專家學(xué)者都有很多很好的觀點(diǎn)。這里我想用三個(gè)主題詞來幫助大家理解這場危機(jī)。蝴蝶效應(yīng)第一個(gè)主題詞叫做“蝴蝶效應(yīng)”，它來源于物理學(xué)的名詞。我原來是學(xué)物理的，1988年，當(dāng)時(shí)國際物理學(xué)界出了一個(gè)新的分支叫非線性動(dòng)力學(xué)。這個(gè)理論最直接的一個(gè)詞就是蝴蝶效應(yīng)。它是說亞馬遜河畔的一個(gè)蝴蝶扇動(dòng)翅膀，有可能引發(fā)很多蝴蝶一起扇動(dòng)翅膀，傳遞到千里之外后，可能就是一場颶風(fēng)。全世界都覺得這個(gè)理論很有意思。當(dāng)時(shí)也在實(shí)驗(yàn)室當(dāng)中模擬出了這個(gè)情景。但是大家認(rèn)為這充其量是一個(gè)物理學(xué)家在實(shí)驗(yàn)室里的臆想。但是誰也沒有想到，20年以后，蝴蝶效應(yīng)被次貸危機(jī)徹底地應(yīng)驗(yàn)了，而且是在全球最大的范圍內(nèi)，以最夸張的方式，毫無懸念地應(yīng)驗(yàn)了。次貸危機(jī)幾乎影響到了所有人的生活，而這個(gè)世界上的大部分人是第一次聽到“次貸”這個(gè)詞。青萍之末第二個(gè)主題詞是“青萍之末”。如果我們想要找一個(gè)最簡潔的詞語來形容整個(gè)次貸危機(jī)的發(fā)生過程，可能沒有什么能夠超過我們古人的了：楚國的詩人宋玉有一首風(fēng)賦，起首第一句話叫做“夫風(fēng)發(fā)于地，起于青萍之末”，青萍之末是什么意思呢？是指水草的末端。水草的末端開始微微地顫動(dòng)，可能一場暴風(fēng)雨即將來臨。宋玉的意思是說，很多大的社會(huì)事件和自然災(zāi)害，都是從很小的地方開始發(fā)端的。次貸危機(jī)是一場在不知不覺中發(fā)生發(fā)展直至釀成大禍的過程。今天我們大家都在說美國的監(jiān)管者監(jiān)管不力，說投行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行，但是我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多投資者包括機(jī)構(gòu)投資者也都在這個(gè)過程中利令智昏、唯恐落后，而且我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)次貸證券化的過程居然源于一個(gè)很好的“居者有其屋”的愿望，而且在相當(dāng)長一段時(shí)間里起到了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、活躍金融市場的積極作用。那么究竟錯(cuò)在哪里呢？可以說，整個(gè)次貸的起源可能要追溯到20世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)陷入滯漲。里根政府上臺(tái)，致力于經(jīng)濟(jì)自由化，美國政府要實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的政治理想，商業(yè)銀行緊緊跟上，開始大量發(fā)放次級(jí)貸款，這當(dāng)然符合它自身的商業(yè)利益，因?yàn)樗^次貸，就是給資質(zhì)不良的客戶貸款，當(dāng)然收取的利息也就是比較高的。但是，商業(yè)銀行在發(fā)放次貸的過程中，會(huì)有隱隱的不安，因?yàn)檫@些貸款會(huì)是潛在的不良貸款，于是商業(yè)銀行決定把它們賣掉，賣給誰呢？投資銀行。投行經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代轟轟烈烈的并購和90年代的互聯(lián)網(wǎng)上市，次貸證券化正好給它提供了一個(gè)新的機(jī)遇，于是，投行欣然地參與了進(jìn)來。投行把這些貸款證券化，有一點(diǎn)像把西紅柿做成西紅柿醬，或者把各種牛奶攪拌在一起做成不同等級(jí)的奶粉，因?yàn)閬碓催^于復(fù)雜。提純的過程一般老百姓也看不清楚，就需要一個(gè)評(píng)級(jí)公司或質(zhì)檢單位給提純出來的最好的產(chǎn)品打上一個(gè)3A 的標(biāo)簽，這一步叫MBS；剩下的奶渣舍不得扔，倒進(jìn)一些新的牛奶再去提純，提純出來新的3A 級(jí)產(chǎn)品，這一步叫CDO；這個(gè)過程再重復(fù)一遍，叫CDO 平方。據(jù)說還有三次方的。最后這些有毒證券賣給了全世界各地的投資者和養(yǎng)老金？床磺宄@些債券的投資者相信了穆迪的3A 評(píng)級(jí)，實(shí)在不信的，還有AIG 來賣你一個(gè)保單，如果這些產(chǎn)品出了問題，他們負(fù)責(zé)賠償，這就是著名的CDS。最后，沒有買次貸產(chǎn)品的人也開始炒這些保單，CDS 的名義價(jià)值炒到了62萬億美元，相當(dāng)于全球GDP 的總和。上一次發(fā)生類似的瘋狂是1989年，日本經(jīng)濟(jì)在泡沫的最高點(diǎn)，東京市中心的一座五星級(jí)酒店叫帝國花園，它的價(jià)值超過了美國加利福尼亞全州的地產(chǎn)價(jià)值，日本最后的崩潰一定在所難免。所以，此次次貸危機(jī)是一個(gè)全社會(huì)集體參與、集體狂歡，一旦過了臨界點(diǎn)之后，最后必定集體崩潰的過程。投行欣然地參與，賺得缽滿盆滿，最后雷曼賬上的次貸產(chǎn)品的價(jià)格一瞬間跌去90%，而它的資金杠桿率是30倍，據(jù)說表外的杠桿率是200倍，百年老店一瞬間灰飛煙滅；商業(yè)銀行是次貸之父，把次貸賣給了投資銀行，但看到投資銀行用次貸制造出來的絢麗多彩的證券化產(chǎn)品天天上漲，終于守不住晚節(jié)一頭沖進(jìn)去買了，最后死于次貸；20世紀(jì)70年代，評(píng)級(jí)公司還小得可憐，穆迪一共才七八個(gè)人，伴隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的擴(kuò)張，穆迪迅速實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張。到了2005年，美國的評(píng)論家說“世界上有兩個(gè)超級(jí)大國，一個(gè)叫美國，一個(gè)叫穆迪。美國這個(gè)超級(jí)大國還不太好使，因?yàn)檫有其他4個(gè)常任理事國的掣肘，而穆迪則是可以指哪兒打哪兒，它給誰降級(jí)誰都受不了”，F(xiàn)在，穆迪的員工在法庭上接受審判時(shí)承認(rèn)，2008年的這個(gè)時(shí)候，他們可以把“任何一頭母！痹u(píng)為3A 級(jí)的證券，而且，只需要一個(gè)上午就可以把所要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備好。這已經(jīng)完全是指鹿為馬了。當(dāng)然，還有美聯(lián)儲(chǔ)提供了過度的流動(dòng)性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的玩忽職守等多種因素共同的作用等。次貸危機(jī)的結(jié)果是，所有的一切事與愿違，危機(jī)的前后，世界倒了一個(gè)個(gè)兒：“居者有其屋”的夢想帶來了千百萬人的流離失所；過去幾十年一直是美國經(jīng)濟(jì)引擎的華爾街，把全球經(jīng)濟(jì)帶到了停滯的邊緣；曾是美國最重要國際競爭力的金融創(chuàng)新，變成了大規(guī)模金融殺傷性武器。人性之弱第三個(gè)關(guān)鍵詞是“人性之弱”。所有金融危機(jī)的產(chǎn)生都來源于人性之弱。人性之弱最大的有兩個(gè)，就是恐懼和貪婪，貪婪導(dǎo)致了泡沫的產(chǎn)生，恐懼導(dǎo)致了崩盤的產(chǎn)生。怎么去把握這個(gè)平衡是非常微妙的。我們可以看到在這次次貸危機(jī)中美國出了一個(gè)很重要的事件，就是麥道夫事件。美國人現(xiàn)在開玩笑說，2008年，美國出了兩大名人，第一名是奧巴馬，第二名就是麥道夫。麥道夫事件給我們的啟示不在于他一個(gè)人赤手空拳就騙了700億美元，也不是說他用的是最簡單的騙術(shù)，而是他所有的投資者都是大投資者。我們證監(jiān)會(huì)為什么要存在，因?yàn)橐Ｗo(hù)中小投資者，因?yàn)橹行⊥顿Y者是“unsophisticated investors”，即不夠成熟的投資者，而麥道夫的投資者是誰呢？瑞士銀行、國際奧委會(huì)的基金會(huì)等，這些大投資者，這樣的金融機(jī)構(gòu)竟然會(huì)相信有一個(gè)基金能夠每個(gè)月回報(bào)1%，每年回報(bào)10%，長達(dá)20年，怎么解釋呢？只能是利令智昏了。更加令人震驚的是，據(jù)說他的一些投資者承認(rèn)，當(dāng)初之所以愿意把錢投給麥道夫，是因?yàn)樗麄兿嘈披湹婪蚰軌驈氖聝?nèi)幕交易。而我們知道，內(nèi)幕交易在美國金融市場上是非常嚴(yán)重的犯罪，最近兩次因?yàn)閮?nèi)幕交易獲罪的是安然和世通的董事長，他們分別被判了24年和25年。而現(xiàn)在，麥道夫面臨的刑期是150年，而他今年已經(jīng)70歲了，沒希望出來了。為什么這種集體參與的社會(huì)事件那么難于自我糾偏呢？2008年11月，我去華爾街訪問，我把一些從事CDO、CDS 產(chǎn)品交易的中國人請(qǐng)過來一起聊，我問過他們，一個(gè)不到2萬億美元的次級(jí)債券市場，為它擔(dān)保的市場CDS 規(guī)模達(dá)了62～68萬億美元，你們沒有覺得很危險(xiǎn)嗎？高盛的一個(gè)交易員跟我說，他2008年2月的時(shí)候就覺得不行了，就出來了，但是3月又回去了，為什么呢？因?yàn)槠渌硕荚诶锩。所以我們說，這種事情有一點(diǎn)像帶火的列車下山，只有撞在南墻上才能夠停下來。海面下的三座冰山次貸危機(jī)是不是一個(gè)偶然事件？金融危機(jī)剛發(fā)生時(shí)，有一個(gè)記者問我怎么看，我說華爾街在過去的十幾年中，悄悄地發(fā)生了一些重要的變化，使之走上了不歸之路，次貸危機(jī)實(shí)際上是偶然當(dāng)中的必然。我把它稱為海面下的三座冰山，而次貸只是海面上的一塊浮冰。第一座冰山我把它稱為“投行模式激進(jìn)轉(zhuǎn)型”。投行是做什么的？傳統(tǒng)的投行是提供服務(wù)，收取傭金，最典型的是IPO。比如說福特搞了50年，高盛來了，說我?guī)湍鉏PO 吧。結(jié)果高盛就拿走了7%，福特的工人很生氣，你們這些資本家?guī)臀疑鲜幸幌戮湍米吡?%。但是華爾街說我覺得還不夠。因?yàn)槲以缰滥阋鲜辛，去年我就可以?zhàn)略入股了，這樣的話，我就可以直接翻10倍，所以從投行衍生到了PE，也許本來就應(yīng)該是投行的一個(gè)發(fā)展方向。過去幾年P(guān)E 在美國得到了非常大的發(fā)展。以至于有一年高盛的盈利中有85%是來自于PE 投資的。這雖然嚴(yán)重地違背了它當(dāng)初堅(jiān)持業(yè)務(wù)分散化的原則，卻也無可厚非，但是這種轉(zhuǎn)型如果結(jié)合上幾十倍的杠桿率，就非常危險(xiǎn)了。二級(jí)市場發(fā)生了同樣的事情，投行的自營越做越大，如果結(jié)合高杠桿，就幾乎要翻船了。投資銀行把自己從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較小、回報(bào)也還可以的商業(yè)模式，向前推進(jìn)一步，做得更加極端，把自己做成了一個(gè)對(duì)沖基金。2001年，高盛的前總裁約翰?桑頓到清華來教書時(shí)告訴我，高盛已經(jīng)悄悄地把自己變成了一個(gè)對(duì)沖基金，讓我非常驚訝，試想如果用沖浪的方式去開航空母艦的話，會(huì)怎么樣呢？早晚是要翻船的。在隨后的幾年中，幾大投行都悄悄地把自己變成了對(duì)沖基金，大家都在以沖浪的方式開航空母艦。如果說沒有次貸的話，會(huì)發(fā)生什么？很可能會(huì)在任何一個(gè)地方崩潰，比如說石油期貨。2008年曾達(dá)到每桶150美元，劍指每桶200美元，后來曾跌到每桶40美元以下，如果說你借了30倍的錢炒石油期貨，你賭它要漲到每桶200美元。你想象一下會(huì)怎么樣？第二座冰山我把它稱為“金融創(chuàng)新劍走偏鋒”。美國是一個(gè)創(chuàng)新主導(dǎo)的國家，這是它的長處。簡單地說，世界上有兩種截然不同的金融發(fā)展模式，一種是東京模式，一種是紐約模式。東京模式是說在東京市場上，證券的定義或者是股票，或者是債券。如果不是的話，日本通產(chǎn)省要審批，審批周期很長，所以很多金融創(chuàng)新最后就不了了之了。而紐約的發(fā)展模式，一句話概括，就是“陽光下的任何東西都可以證券化”。舉一個(gè)例子，比如說美國的好萊塢非常發(fā)達(dá)，原因很多，大家說美國的導(dǎo)演、演員大腕云集，這只是其中一個(gè)原因，還有一個(gè)重要的原因是美國的金融服務(wù)業(yè)很發(fā)達(dá)。這兩者之間有什么關(guān)系？很簡單，如果說你有一個(gè)非常好的點(diǎn)子，你想把它變成電影很困難，因?yàn)槟銢]有演員也沒有導(dǎo)演。這個(gè)時(shí)候高盛來了，他說我給你做一個(gè)情景假設(shè)，假設(shè)明年你的電影上映了，第一個(gè)月的票房收入是1億美元；第二個(gè)月是2億美元；第三個(gè)月你可以拿到3億美元，那么依托于這個(gè)未來的現(xiàn)金流，你可以發(fā)行一個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，一下就可以募到30個(gè)億，可能還會(huì)有銀行給你貸10個(gè)億，那你可能就會(huì)一下拿到了40億美元。你手里有40億美元，張藝謀可能就會(huì)自己來找你了，然后說，我再給你介紹一個(gè)演員叫章子怡，那么這個(gè)事情就辦成了。如果說最后你的電影放映的時(shí)候第一個(gè)月的票房收入就有2億美元，那么買你資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的老百姓就都發(fā)了財(cái)，大家皆大歡喜。但是如果說這個(gè)電影最后沒有被批準(zhǔn)放映，那就麻煩了，所有買你資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的老百姓就會(huì)損失慘重，貸款給你的這家銀行就會(huì)破產(chǎn)了，這樣傳遞下去，可能會(huì)因?yàn)橐粋(gè)電影沒有拍成，就會(huì)引發(fā)一場小小的金融危機(jī)。在高杠桿化的今天，這不是完全沒有可能。所以，當(dāng)證券化伸向社會(huì)的每一個(gè)角落的時(shí)候，如果不加甄別，總會(huì)有一個(gè)西瓜實(shí)際上是地雷，這次，次貸成為了這個(gè)地雷。第三座冰山我把它稱為“信用消費(fèi)危如累卵”。為什么呢？美國社會(huì)在過去的十幾年中，信用消費(fèi)愈演愈烈，直至無法收拾。發(fā)生在我們身邊的一些小事就可以讓我們一目了然。1992年我剛到美國留學(xué)的時(shí)候，第一件事是要申請(qǐng)信用卡。但那時(shí)候申請(qǐng)信用卡是很麻煩的，尤其是一個(gè)外國留學(xué)生，沒有工作，沒有信用歷史，銀行有很多的理由不相信你。留學(xué)生大概半年后可以拿到第一張信用卡，我記得我們那時(shí)拿到第一張信用卡時(shí)都很高興，和同學(xué)打電話時(shí)都問，你有沒有拿到信用卡啊。2000年，我們發(fā)現(xiàn)，剛到美國的留學(xué)生可以在一周之內(nèi)拿到5張信用卡。8年之內(nèi)，美國的信用體系完全失效了。為什么會(huì)這樣呢？美國的信用卡公司的盈利模式是這樣的，我們中國人每個(gè)月一般都要把當(dāng)月信用卡的余額還掉，美國人是不還的，那怎么辦呢？他就順延，所以要付利息，利息是17%，所以美國信用卡公司的利潤率大致是17%，是一個(gè)高利潤率的行業(yè)。這樣的情況下，有1%、2%，甚至更高一點(diǎn)的壞賬率銀行都會(huì)覺得無所謂了，反之，它會(huì)把主要的精力放到去擴(kuò)大自己的客戶數(shù)目，把持卡人數(shù)從10萬盡快變成100萬或1 000萬，于是就有了大家都瘋狂發(fā)信用卡的現(xiàn)象出現(xiàn)。但是這個(gè)運(yùn)作的模式需要有兩個(gè)前提假設(shè)，第一個(gè)假設(shè)是經(jīng)濟(jì)總體比較向好，多數(shù)人還得起錢；第二個(gè)假設(shè)是大部分人是有良知的。但我們知道，這兩個(gè)假設(shè)都是靠不住的，首先，經(jīng)濟(jì)是不可能永遠(yuǎn)向好的；其次，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，沒有錢的時(shí)候，大部分人是沒有良知的。有一張圖，畫的是在懸崖的尖上，有一座小樓，這個(gè)懸崖的名字叫次貸，然而，在這個(gè)小房子上又建了很多高層建筑，這就是次貸衍生出來的各種復(fù)雜產(chǎn)品。當(dāng)根基一搖晃，上面所有的房子瞬間崩塌了，我見過的關(guān)于次貸的漫畫中，這張是畫得比較好的，它講清楚了次貸危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展，就像懸崖上的這座小樓和它托起的建筑。次貸危機(jī)是一場百年難遇的大危機(jī)，但實(shí)際上小危機(jī)是層出不窮的。股民最愛說的就是美國有過黃金10年，為什么中國不能有黃金10年。仔細(xì)回憶一下，過去10年華爾街的所謂黃金10年也差不多發(fā)生過10次危機(jī)：1994年的墨西哥比索危機(jī)、1997年的俄羅斯債券違約危機(jī)、1997年的長期資本倒閉危機(jī)、1998年的亞洲金融危機(jī)、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年的“9?11”事件、2002年的安然事件、2002年的世通事件、2007年的次貸危機(jī)、2008年的全球金融風(fēng)暴，不多不少，正好10次。按照美國金融學(xué)家福古森的估計(jì)，自1870年以來，人類總共發(fā)生過148次金融危機(jī)。1870年到現(xiàn)在，139年，發(fā)生了多少次金融危機(jī)？148次，平均每年超過一次！

資本市場中國經(jīng)濟(jì)的鋒刃 作者簡介

祁斌，現(xiàn)任中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任，中央黨校客座教授。獲清華大學(xué)現(xiàn)代應(yīng)用物理系學(xué)士學(xué)位、羅徹斯特大學(xué)生物物理碩士學(xué)位、芝加哥大學(xué)商學(xué)院MBA學(xué)位、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。祁斌曾先后受聘于清華大學(xué)應(yīng)用物理系、法國巴黎銀行、高盛集團(tuán)。2000年4月，作為合伙人加入紐約Emergent Capital 風(fēng)險(xiǎn)投資和對(duì)沖基金管理公司;2000年10月，應(yīng)中國證監(jiān)會(huì)邀請(qǐng)，作為海外專家回國工作。資本市場頂尖級(jí)專家作者團(tuán)隊(duì)：中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任 祁斌中國國際金融有限公司研究部董事總經(jīng)理 楚鋼中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理 趙曉征中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理 梁紅中信證券股份有限公司董事長、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師 王東明嘉實(shí)基金管理有限公司董事、總經(jīng)理 趙學(xué)軍嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān) 戴京焦富國基金管理公司總經(jīng)理 竇玉明華夏基金管理公司總經(jīng)理助理、公司固定收益總監(jiān) 楊愛斌鼎暉投資董事長 吳尚志聯(lián)想控股有限公司高級(jí)副總裁 趙令歡中信資本首席執(zhí)行官 張懿宸 深圳證券交易所副總經(jīng)理 陳鴻橋

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