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創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究

作者：李建軍
出版社：上海社會(huì)科學(xué)院出版社出版時(shí)間：2020-07-01
開本： 24cm 頁(yè)數(shù)： 245頁(yè)
中 圖 價(jià):¥56.2(7.2折) 定價(jià)  ¥78.0 登錄后可看到會(huì)員價(jià)
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創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究 版權(quán)信息

創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究 本書特色

本書結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資中投資雙方高度信息不對(duì)稱、高度不確定的背景，從風(fēng)險(xiǎn)資本投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、創(chuàng)業(yè)企業(yè)這三個(gè)主要參與對(duì)象的參與約束和激勵(lì)約束的角度，利用不完全契約理論、博弈論等理論工具，分析了以下主要問題： ??在風(fēng)險(xiǎn)投資基金募集中，如何設(shè)計(jì)高效的基金薪酬機(jī)制，從而(zui da)化控制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的代理風(fēng)險(xiǎn)，并(zui da)化風(fēng)險(xiǎn)投資公司的激勵(lì)？ ??在風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間，如何有效安排關(guān)鍵決策控制權(quán)？如何合理分配融資工具選擇與經(jīng)營(yíng)控制安排，從而（zui)化風(fēng)險(xiǎn)投資效率？決定兩者合理匹配的影響因素主要有哪些？ ??在風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)團(tuán)隊(duì)之間，如何合理分配風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出控制權(quán)才能是經(jīng)濟(jì)上(zui)有效的？

創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究 內(nèi)容簡(jiǎn)介

本書的研究正是在上述背景下, 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資中資金募集—投資篩選—投資雙方交易結(jié)構(gòu)確定—投資后管理—風(fēng)險(xiǎn)資本退出這一完整的風(fēng)險(xiǎn)投資閉環(huán)中涉及的重要問題的治理機(jī)制進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。全書結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資中投資雙方高度信息不對(duì)稱, 高度的不確定背景, 從風(fēng)險(xiǎn)資本投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、創(chuàng)業(yè)企業(yè)這三個(gè)主要參與對(duì)象的參與約束和激勵(lì)約束的角度。

創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究 目錄

前言1


第1章 緒論 1

第1節(jié) 研究背景和意義 1

第2節(jié) 研究文獻(xiàn)綜述 4

第3節(jié) 對(duì)研究現(xiàn)狀的評(píng)述 21

第4節(jié) 研究框架 23

第5節(jié) 論文創(chuàng)新點(diǎn) 24



第2章 創(chuàng)業(yè)投資體系概念界定 27

第1節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資邊界的界定 27

第2節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資參與主體 31

第3節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程 35

第4節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資治理中的雙重委托—代理問題 38

第5節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象界定 40

第6節(jié) 退出機(jī)制 43



第3章 創(chuàng)業(yè)投資基金薪酬機(jī)制研究 46

第1節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金薪酬條款的結(jié)構(gòu)化研究 47

第2節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金薪酬合約的激勵(lì)機(jī)制研究 60

第3節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金薪酬合約的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制研究 83

第4節(jié) 基于聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資基金動(dòng)態(tài)激勵(lì)薪酬研究 94

第5節(jié) 本章小結(jié) 115



第4章 創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)研究 123

第1節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金組織模式選擇 124

第2節(jié) 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)研究 131

第3節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金的外部治理研究 145

第4節(jié) 本章小結(jié) 152



第5章 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)治理： 一個(gè)二維產(chǎn)權(quán)視角 154

第1節(jié) 引言 154

第2節(jié) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家替換與融資工具、控制權(quán)選擇 155

第3節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資家經(jīng)營(yíng)干預(yù)與融資工具選擇研究 179

第4節(jié) 本章小結(jié) 194



第6章 創(chuàng)業(yè)資本退出的控制機(jī)制研究 200

第1節(jié) 引言 200

第2節(jié) 文獻(xiàn)綜述 201

第3節(jié) 基本模型 203

第4節(jié) 再談判設(shè)計(jì) 207

第5節(jié) 創(chuàng)業(yè)資本退出控制權(quán)的*優(yōu)分配 210

第6節(jié) 本章小結(jié) 215



第7章 全書總結(jié)和研究展望 224

第1節(jié) 全書總結(jié) 224

第2節(jié) 研究不足之處 229

第3節(jié) 未來(lái)研究展望 229



參考文獻(xiàn) 232


后記 242


補(bǔ)記 244


展開全部

創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究 節(jié)選

　　——《第四章 創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)研究》 這里，創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)定義為： 一種包含內(nèi)部組織機(jī)制與創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的市場(chǎng)，政策以及法律環(huán)境相結(jié)合的一個(gè)廣義的治理結(jié)構(gòu)。具體地講，本章研究的治理機(jī)制是包含創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)、組織機(jī)制以及與創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作相關(guān)的市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境、法律環(huán)境。而一般的治理結(jié)構(gòu)，主要指企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)權(quán)力的運(yùn)作機(jī)制。本章把創(chuàng)業(yè)投資基金作為一個(gè)與其生存環(huán)境相互作用的有機(jī)組織，對(duì)其組織架構(gòu)進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)的梳理，其目的主要是為了歸納一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金有效運(yùn)作的組織機(jī)制和創(chuàng)業(yè)投資基金有效生存的組織空間（市場(chǎng)、政策、法律）。 在我們做本章分析時(shí)候，與創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的資本市場(chǎng)因素以及政策法規(guī)正在發(fā)生關(guān)鍵性轉(zhuǎn)變。首先，我國(guó)近年創(chuàng)業(yè)投資迅猛發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的平均融資規(guī)模達(dá)到500多萬(wàn)美元，中國(guó)已成為國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本追逐的熱土——金磚四國(guó)之一。其次，中國(guó)主板市場(chǎng)股權(quán)分置改革基本結(jié)束。但個(gè)人認(rèn)為以國(guó)有控股以及政府主管的上市企業(yè)為主體的主板市場(chǎng)，公司治理結(jié)構(gòu)效率低下，企業(yè)運(yùn)作代理成本較高；中國(guó)股市在籌劃推出深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。再次，修訂后并于2007年6月1日正式實(shí)行的我國(guó)《有限合伙企業(yè)法》將允許有限合伙和法人合伙。這將為創(chuàng)業(yè)投資基金以法人合伙以及有限合伙的形式設(shè)立掃清了障礙。（zui）后，我國(guó)正在深化資本市場(chǎng)改革，包含對(duì)券商進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)管制的放松，中國(guó)金融國(guó)際有限公司、中信證券有限責(zé)任公司、招商證券有限責(zé)任公司等獲得了獲得直接股權(quán)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資資格。這將推動(dòng)我國(guó)券商投資銀行買方業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，因?yàn)檫M(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資可以使具有資金優(yōu)勢(shì)和投資管理優(yōu)勢(shì)的券商向企業(yè)提供一條龍的服務(wù)，可以使其投資銀行業(yè)務(wù)向前端延伸，同時(shí)為其承銷業(yè)務(wù)儲(chǔ)備更多的優(yōu)質(zhì)資源。 從我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)生的變化中可以看出： （1） 我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資初具規(guī)模，并成為國(guó)際投資熱點(diǎn)。 （2） 我國(guó)在嚴(yán)格遵守WTO金融開放規(guī)則的情況，對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資資金募集和投資的資本管制將逐步放松。 （3） 我國(guó)正在出臺(tái)創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律法規(guī)，這將為創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)行提供更多的選擇空間。 在創(chuàng)業(yè)投資迅猛發(fā)展的宏觀背景下，對(duì)國(guó)內(nèi)理論和實(shí)務(wù)界都還比較陌生的創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理是非常符合資本市場(chǎng)發(fā)展需要并且具有如下意義： （1） 本章所分析的廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)是對(duì)傳統(tǒng)治理結(jié)構(gòu)研究的一種合理拓展。 （2） 創(chuàng)業(yè)投資基金有效治理結(jié)構(gòu)的歸納能促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的有效有序發(fā)展。這對(duì)我國(guó)中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資和發(fā)展、創(chuàng)新體制的建立以及向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型都具有深刻的意義。 第1節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金組織模式選擇。 在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的內(nèi)部組織形式進(jìn)行具體分析之前，先對(duì)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金常見的組織形式進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹；隨后結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，解釋為什么有限合伙制才能與創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)相匹配，并成為美國(guó)等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資基金（zui）常見的組織形式。 一、 常見的創(chuàng)業(yè)投資基金組織模式 國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金（zui）常見的組織形式有公司制、信托制、有限合伙制等3種形式。我們下面先介紹這3種形式的組織方式以及特點(diǎn)。但無(wú)論創(chuàng)業(yè)投資基金采取哪種形式，創(chuàng)業(yè)投資基金中必然包含創(chuàng)業(yè)投資基金投資者與創(chuàng)業(yè)投資家。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資資金是金融資本和專業(yè)的投資管理人力資本在創(chuàng)新型企業(yè)上游的有效匯集和結(jié)合。 （一） 公司制創(chuàng)業(yè)投資基金 投資者和創(chuàng)業(yè)投資家都以股東的形式出資組建股份制或有限責(zé)任公司。但無(wú)論是哪種形式，都存在股東以出資比例分享股份并獲取公司制創(chuàng)業(yè)投資基金收益的投資利潤(rùn)的公司制特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資家一般都是具有豐富投資銀行、企業(yè)管理甚至創(chuàng)業(yè)成功經(jīng)歷的投資管理專家，他們所具有和擅長(zhǎng)的主要是投資管理創(chuàng)新型項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，自有資金相對(duì)大型的機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及政府）有限。如果按投資比例分享創(chuàng)業(yè)投資基金的投資收益將（ji da）地限制他們投資管理項(xiàng)目的積極性。負(fù)責(zé)基金管理但卻僅能獲得微薄利潤(rùn)的創(chuàng)業(yè)投資家會(huì)轉(zhuǎn)向控制創(chuàng)業(yè)投資基金并獲得大量的控制權(quán)收益。控制權(quán)收益往往會(huì)以降低創(chuàng)業(yè)投資基金（zui）終的現(xiàn)金收益為代價(jià)。同時(shí)，公司制要求股東一次性投入全部的資金作為股本。這將削弱投資者根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家管理創(chuàng)業(yè)投資基金的狀況分批逐次注入資金來(lái)約束和激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家的作用，因而公司制創(chuàng)業(yè)投資基金不能形成創(chuàng)業(yè)投資基金中分離的金融資本和投資管理人力資本有機(jī)結(jié)合的激勵(lì)約束機(jī)制。 （二） 信托制創(chuàng)業(yè)投資基金 信托制創(chuàng)業(yè)投資基金是指以信托方式發(fā)行，并由單獨(dú)的機(jī)構(gòu)分別托管和經(jīng)營(yíng)管理的信托發(fā)行計(jì)劃來(lái)募集和管理的創(chuàng)業(yè)投資基金。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者一般是作為信托人，并指定專門的銀行作為托管機(jī)構(gòu)，而專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家則作為基金的經(jīng)營(yíng)和管理機(jī)構(gòu)。不過(guò)這種模式在我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管體系下是很難存在的。在金融的分業(yè)監(jiān)管體系下，盡管銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)信托公司從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，而由于證監(jiān)會(huì)要求信托公司按照《上市公司信息披露管理辦法》披露股權(quán)代持關(guān)系和《信托法》對(duì)受益人信息的規(guī)范存在沖突，信托公司在私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)中作為上市公司的發(fā)起人尚存在制度障礙。但我們與創(chuàng)業(yè)投資家的訪談中發(fā)現(xiàn)： 絕大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資家投資創(chuàng)新型企業(yè)時(shí)都希望通過(guò)IPO退出，因?yàn)橹挥羞@樣通過(guò)資本市場(chǎng)更多投資者的競(jìng)價(jià)才能為創(chuàng)業(yè)投資家?guī)?lái)較高的回報(bào)。 （三） 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金 有限合伙制（zui）初產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，是為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資金融資本和投資管理人力資本有機(jī)結(jié)合時(shí)代需要，在普通的合伙制基礎(chǔ)上進(jìn)行的企業(yè)制度創(chuàng)新。從整體上來(lái)講，實(shí)行有限合伙制的企業(yè)與普通合伙制企業(yè)都作為一個(gè)整體對(duì)外承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，但不具備法人資格。所以在美國(guó)有限合伙制的實(shí)體不用交納企業(yè)所得稅，而合伙人僅僅根據(jù)稅法規(guī)定交納個(gè)人所得稅，避免了公司制企業(yè)的雙重稅收。但有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金與普通合伙制所不同的是內(nèi)部合伙人性質(zhì)的分為兩類： 一類是出資占很小比重一般為1%或者占創(chuàng)業(yè)投資家自有資金的相當(dāng)比重的資金。讓創(chuàng)業(yè)投資家出資，實(shí)際上已經(jīng)超越了股份公司中股東資本投資者的意義，主要為了約束創(chuàng)業(yè)投資家的過(guò)度冒險(xiǎn)行為，盡量使創(chuàng)業(yè)投資家和投資者利益一致化的目的。所以，這里對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家投入資金看中的是其相對(duì)比重而非絕對(duì)數(shù)量。的普通合伙人（general partner），對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任并負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)投資基金的日常管理工作；另一類則是投入創(chuàng)業(yè)投資基金絕大部分資金的投資者，其作為有限合伙人（limited partner），僅以投入資金承擔(dān)有限責(zé)任，但不能干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)基金的日常管理工作。相對(duì)前兩種企業(yè)制度而言，有限合伙制基金（zui）大的優(yōu)點(diǎn)是可以通過(guò)有限合伙協(xié)議以合約的形式將投入資金的所有權(quán)與基金（zui）終收益的索取權(quán)進(jìn)行分離式規(guī)定。雖然創(chuàng)業(yè)投資家投入的大量金融資本是創(chuàng)業(yè)投資基金的根本元素，但專業(yè)的投資管理人力資本相對(duì)金融資本更稀缺，尤其在流動(dòng)性過(guò)剩的中國(guó)資本市場(chǎng)。所以有限合伙制可以通過(guò)可談判靈活地在事前規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資家每年可獲得的管理費(fèi)用詳細(xì)情況可參閱本書第三章，創(chuàng)業(yè)投資基金薪酬合約的結(jié)構(gòu)化部分。和創(chuàng)業(yè)投資基金（zui）終收益的相當(dāng)比例的提成。關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)投資家的提成比例不是由創(chuàng)業(yè)投資家事前投入創(chuàng)業(yè)投資基金的資金比例決定，而是為激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家管理創(chuàng)業(yè)投資基金，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家專業(yè)投資管理技能的有效補(bǔ)償。所以，有限合伙協(xié)議具有對(duì)參與者進(jìn)行債務(wù)責(zé)任分類以及資金投入權(quán)和基金收益索取權(quán)分離機(jī)制兩種創(chuàng)新。這兩種創(chuàng)新能更好的匹配創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中金融資本和專業(yè)管理人力資本分離的現(xiàn)狀。這也是有限合伙制在美國(guó)等創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家能成為主流組織形式的主要原因。 二、 創(chuàng)業(yè)投資基金組織模式選擇的機(jī)制原理 目前國(guó)內(nèi)外主要的企業(yè)制度有個(gè)人企業(yè)、合伙企業(yè)、公司制企業(yè)。個(gè)人企業(yè)融資基金的能力有限，所以創(chuàng)業(yè)投資不可能使用這種模式組織。下面，我們將從公司制創(chuàng)業(yè)投資基金與有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的比較來(lái)說(shuō)明有限合伙制是現(xiàn)有所有可能模式中與創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作（zui）匹配的企業(yè)模式。 （一） 有限合伙制實(shí)行投資所有權(quán)與現(xiàn)金收益權(quán)分離機(jī)制 有限合伙制靈活的契約安排可以將基金的投資所有權(quán)和現(xiàn)金收益的索取權(quán)分離，以實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金管理的人力資本的充分激勵(lì)。這種投資所有權(quán)和現(xiàn)金收益權(quán)相分離的機(jī)制擺脫了公司制同股同權(quán)的剛性規(guī)定。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資家一般都是專業(yè)的投資者出身，其擁有的主要是豐富的創(chuàng)新型企業(yè)項(xiàng)目篩選、管理運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，本身沒有大量的資金。僅僅通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資基金中所出資金的比例作為（zui）終基金收益的分享比例顯然不能充分調(diào)動(dòng)其積極性。由于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目篩選需要涉及的項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)性以及市場(chǎng)成熟性，基金通過(guò)委托專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家負(fù)責(zé)項(xiàng)目的管理能夠減低項(xiàng)目逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，這是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的基本前提。在美國(guó)，一般創(chuàng)業(yè)投資公司在每年申請(qǐng)到的800～1000個(gè)項(xiàng)目中，一般通過(guò)嚴(yán)格的篩選程序（zui）終被選擇的項(xiàng)目也僅僅10個(gè)左右。即便經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的篩選，（zui）終創(chuàng)業(yè)投資家投資組合中失敗的項(xiàng)目也占到2/3。同時(shí)，有限合伙制基金的管理控制權(quán)是由創(chuàng)業(yè)投資家控制的，在創(chuàng)業(yè)投資基金有效的薪酬激勵(lì)下，創(chuàng)業(yè)投資家會(huì)幫助創(chuàng)新項(xiàng)目增加管理價(jià)值。創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上是創(chuàng)新性的技術(shù)和商業(yè)模式與有效管理技術(shù)，資源整合能力，資本運(yùn)作水平的有效整合。但創(chuàng)業(yè)者一般都是技術(shù)出身，在有效管理、資源整合，以及專業(yè)的資本運(yùn)作方面是有所欠缺的，但這些正是具有豐富的項(xiàng)目管理和資本運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資家所擅長(zhǎng)的能力。所以創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資，增加的不僅僅是中小創(chuàng)新型企業(yè)急需的資金，更重要的是有效的管理增值服務(wù)。所以，有限合伙制通過(guò)靈活的合伙協(xié)議，以靈活的契約事前就規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資家除了每年可以獲得管理資金7%～17%比例的管理費(fèi)同時(shí)，一般還能獲得基金凈利潤(rùn)的24%作為對(duì)其人力資本投資的補(bǔ)償（Litvak，2004）。創(chuàng)業(yè)投資家獲得超過(guò)其投入資金比例的基金利潤(rùn)提成是為了降低創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，并有效的增加創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目管理價(jià)值的必然選擇。有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金投資比例與收益分享比例的分離則很好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資管理中調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資家積極性的需要。 （二） 有限合伙制債務(wù)責(zé)任的區(qū)別對(duì)待機(jī)制 有限合伙協(xié)議創(chuàng)新性地規(guī)定了普通合伙人對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，而有限合伙人則僅以投資資金承擔(dān)有限責(zé)任。這是無(wú)限責(zé)任制普通合伙制和有限責(zé)任公司制的有機(jī)結(jié)合。在創(chuàng)業(yè)投資中，作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家一般僅僅投資1%左右的資金，而真正的投資者則投資99%的資金；并且在使用完創(chuàng)業(yè)投資家投入的資金后才使用投資者的資金，基金的管理運(yùn)作主要由普通合伙人負(fù)責(zé)。這種投入資金和管理權(quán)限的非對(duì)稱性使得創(chuàng)業(yè)投資家存在過(guò)度冒險(xiǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，有限合伙制規(guī)定投入大量資金又不能參與創(chuàng)業(yè)投資基金日常管理的有限合伙人僅以所投資資金作為償還債務(wù)的上限，是在有限合伙制度下對(duì)處于信息劣勢(shì)的投資者的一種保護(hù)；而要求創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任則是對(duì)其投資組合管理過(guò)程中的一種風(fēng)險(xiǎn)約束。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)約束還可以在合伙協(xié)議中加入其他常見條款詳細(xì)分析，請(qǐng)閱讀后文創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制部分。 （三） 有限合伙制資本結(jié)構(gòu)剛性是創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)管理人力資本穩(wěn)定的有效保證 公司制中管理團(tuán)隊(duì)的替換是具有很大靈活性的。當(dāng)然，經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是公司必要的外部治理結(jié)構(gòu)。但是，創(chuàng)業(yè)投資基金投資者往往是出于對(duì)作為發(fā)起人的創(chuàng)業(yè)投資家團(tuán)隊(duì)能力，品格的信任而進(jìn)行的投資；蛘呖梢哉f(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資基金投資的是特定的投資對(duì)象——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資家管理創(chuàng)新型項(xiàng)目的人力資本。所以創(chuàng)業(yè)基金投資者希望基金管理團(tuán)隊(duì)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資家團(tuán)隊(duì)具有很好的穩(wěn)定性。而有限合伙制相對(duì)公司制管理團(tuán)隊(duì)是具有一定剛性的。首先，有限合伙協(xié)議會(huì)在事前的合同中用合約的方式指定創(chuàng)業(yè)投資基金的管理團(tuán)隊(duì)，并且管理團(tuán)隊(duì)的關(guān)鍵人員投入相當(dāng)數(shù)量在美國(guó)的有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金中，一般合伙人投入的資金一般占到基金總額的1%，但對(duì)于一只2億美元以上的基金而言，1%的投資份額的資金規(guī)模也達(dá)到200萬(wàn)美元以上。這個(gè)規(guī)模的資金對(duì)個(gè)人而言很可能占其個(gè)人財(cái)富的相當(dāng)比例。的資金成為一般合伙人。在事后，創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)更換主要的創(chuàng)業(yè)投資家必須經(jīng)過(guò)作為一般合伙人的投資者的同意。如果創(chuàng)業(yè)投資家團(tuán)隊(duì)中關(guān)鍵成員離職或死亡，投資者可以要求清算創(chuàng)業(yè)投資基金，退出投資。其次，作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家要轉(zhuǎn)讓其事前投資的金額，退出創(chuàng)業(yè)投資必須經(jīng)過(guò)有限合伙人（投資者）同意。這在很大程度上限制了創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立后的流動(dòng)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資家會(huì)投入占其財(cái)富相當(dāng)比例的資金。 （四） 有限合伙制具有規(guī)避公司制雙重稅制的稅收優(yōu)勢(shì) 公司制企業(yè)一般要求公司作為法人機(jī)構(gòu)在進(jìn)行利潤(rùn)分配前交納33%的企業(yè)所得稅；同時(shí)投資者從公司投資中獲得的收益還要求其交納個(gè)人所得稅。有限合伙制企業(yè)則不具備法人資格，所以不需要交納企業(yè)所得稅，投資者僅僅需要根據(jù)其收益交納個(gè)人所得稅。我們可以從下面美國(guó)的稅收制度對(duì)比有限合伙企業(yè)相對(duì)公司制企業(yè)的稅收優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，正是美國(guó)稅收法案的調(diào)整，極大地促進(jìn)了投資者使用有限合伙制進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資基金管理的激情，并使得有限合伙制成為美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的主流方式。

創(chuàng)業(yè)投資治理的機(jī)制研究 作者簡(jiǎn)介

　　李建軍，華東理工大學(xué)商學(xué)院副教授，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院工商管理博士。高校任教多年，一直從事風(fēng)險(xiǎn)投資研究，研究成果發(fā)表在《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》、《軟科學(xué)》、《改革》、《華東理工大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》、《統(tǒng)計(jì)與決策》、China Finance Review International等國(guó)內(nèi)外權(quán)威經(jīng)管期刊。

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