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匯率的邏輯 版權(quán)信息
- ISBN:9787500171317
- 條形碼:9787500171317 ; 978-7-5001-7131-7
- 裝幀:一般膠版紙
- 冊(cè)數(shù):暫無
- 重量:暫無
- 所屬分類:>
匯率的邏輯 本書特色
適讀人群 :外匯市場研究者、金融機(jī)構(gòu)投資者、關(guān)注股票投資及希望了解匯率波動(dòng)邏輯的大眾讀者等1.權(quán)威作者的專業(yè)解讀。本書為中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤博士的新作,梳理了作者2020年下半年以來對(duì)匯率市場的觀察和思考,尤其是對(duì)新一輪人民幣匯率波動(dòng)進(jìn)行了深入的、多角度的分析,對(duì)科學(xué)研判匯率走勢具有指導(dǎo)和啟發(fā)意義。 2.切中熱點(diǎn),理性復(fù)盤。受國際政治、經(jīng)濟(jì)、公共衛(wèi)生形勢影響,當(dāng)前外匯市場震蕩,熱點(diǎn)頻發(fā),大眾對(duì)人民幣匯率波動(dòng)、匯市與股市的關(guān)系、宏觀調(diào)控政策、人民幣國際化進(jìn)程等話題空前關(guān)注。作者在書中理性談及這些熱點(diǎn)問題,秉持“邏輯比結(jié)論更重要”的原則展開論述,結(jié)合市場邏輯與政策邏輯,幫助讀者更理性地看待人民幣漲跌輪動(dòng)的邏輯和影響。 3.原國務(wù)院參事、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇主席夏斌,中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長、匯豐銀行前大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌,中國銀行總行全球市場部總經(jīng)理黃黨貴傾力推薦。
匯率的邏輯 內(nèi)容簡介
匯率是影響國際貿(mào)易的重要因素,在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要的角色。因此,對(duì)匯率走勢的研判分析始終是市場關(guān)注的熱點(diǎn)。 本書收錄了作者2020年下半年以來對(duì)匯率市場的觀察和思考。**章、第二章分別是關(guān)于2020年和2021年匯率政策的討論,第三章是關(guān)于匯市與股市關(guān)系的討論,第四章是對(duì)這波人民幣升值過程中引發(fā)的外匯熱點(diǎn)問題的討論,第五章是關(guān)于宏觀調(diào)控跨周期調(diào)節(jié)的思考,第六章是對(duì)2022年人民幣匯率的展望,第七章是關(guān)于中國擴(kuò)大金融開放的討論。在分析過程中,作者談及了一些市場關(guān)切的重要問題,如對(duì)“匯率新周期”說的質(zhì)疑、人民幣匯率的急漲行情、人民幣非典型的避險(xiǎn)貨幣特征、人民幣國際化等,對(duì)科學(xué)研判匯率走勢具有指導(dǎo)和啟發(fā)意義。
匯率的邏輯 目錄
**章 又猜到了這次人民幣升值的開頭
**節(jié)?? 當(dāng)前全球貨幣寬松的影響及對(duì)策建議
第二節(jié)?? 猜到了這次人民幣匯率升值的拐點(diǎn)
第三節(jié)?? 較早就開始質(zhì)疑“匯率新周期”說
第四節(jié)?? 人民幣匯率升值對(duì) 2020 年外貿(mào)出口的影響分析
第二章 邏輯比結(jié)論更重要
**節(jié)?? 匯率的兩個(gè)“自動(dòng)穩(wěn)定器”作用
第二節(jié)?? 猜到了 2021 年人民幣匯率沒有想象的那么強(qiáng)
第三節(jié)?? 四因素促成 2021 年 5 月底的人民幣急漲行情
第四節(jié)?? 2021 年 9 月美指新高下,跌不動(dòng)的人民幣
第五節(jié)?? 用發(fā)展外匯市場的辦法促進(jìn)匯率糾偏
第三章 人民幣匯率與 A 股不得不說的故事
**節(jié)?? 關(guān)于匯率與股價(jià)關(guān)系的相關(guān)理論及國際比較
第二節(jié)?? 關(guān)于匯率與股價(jià)關(guān)系的中國經(jīng)驗(yàn)
第三節(jié)?? A 股飆升行情與“熱錢”的關(guān)系
第四節(jié)?? 2021 年 5 月底人民幣急漲行情中境外資金坐莊的影子
第五節(jié)?? 從人民幣急升行情看加快外匯市場發(fā)展的緊迫性
第四章 順差從哪來,又去哪了
**節(jié)?? 當(dāng)前人民幣升值壓力是來自“熱錢”流入嗎
第二節(jié)?? 結(jié)售匯順差去哪了
第三節(jié)?? 貿(mào)易順差去哪了
第四節(jié)?? 再議銀行結(jié)售匯順差去哪了
第五節(jié)?? 本輪升值中國沒有積累新的民間貨幣錯(cuò)配
第五章 宏觀調(diào)控的新挑戰(zhàn)
**節(jié)?? 追求高質(zhì)量發(fā)展是跨周期調(diào)節(jié)的重要邏輯出發(fā)點(diǎn)
第二節(jié)?? 疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)是跨周期調(diào)節(jié)的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)
第三節(jié)?? 還猜對(duì)了 2021 年的中國貨幣政策
第四節(jié)?? 2022 年,在高質(zhì)量發(fā)展中穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤
第五節(jié)?? 央行上繳結(jié)存利潤更多是財(cái)政政策而非貨幣政策操作
第六節(jié)?? 中國利率長期趨勢與股市前瞻
第六章 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮是人民幣“三連漲”的終結(jié)者嗎
**節(jié)?? 2015 年中美貨幣政策錯(cuò)位對(duì)中國影響的經(jīng)驗(yàn)及啟示
第二節(jié)?? 2015 年和 2022 年中美貨幣政策分化的比較及啟示
第三節(jié)?? 2022 年 2 月人民幣匯率升值的新邏輯
第四節(jié)?? 俄烏沖突下人民幣非典型的避險(xiǎn)貨幣特征
第五節(jié)?? 央行為何“爽約”2022 年 3 月降息
第七章 開放的雙循環(huán)
**節(jié)?? 中國金融雙向開放的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
第二節(jié)?? “十四五”規(guī)劃部署穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化
第三節(jié)?? 中國境外證券投資的“家底”
第四節(jié)?? 揭開中國外匯儲(chǔ)備持有和經(jīng)營的神秘“面紗”
第五節(jié)?? 貨幣金融條件指數(shù):本外幣政策協(xié)調(diào)的新思路
匯率的邏輯 節(jié)選
自序 邏輯比結(jié)論更重要(節(jié)選) 《匯率的邏輯》是我第五本關(guān)于人民幣匯率的專著,距離上一本《匯率的突圍》出版才過去了一年半時(shí)間。這其實(shí)反映了過去這段時(shí)間以來,人民幣匯率話題的持續(xù)火爆。 間隔這么短時(shí)間又出專著,一方面是因?yàn)閺捏w制內(nèi)出來以后有了更多時(shí)間思考和寫作,另一方面也是因?yàn)閷?duì)政策與市場邏輯相結(jié)合的研究框架比較有信心。比如,我們又預(yù)測了始于 2020 年 6 月的此輪人民幣升值以及 2022 年 4 月的人民幣急跌。 早在 2020 年 5 月,我承擔(dān)中國財(cái)富管理 50 人論壇課題《覆水難收:當(dāng)前全球貨幣寬松情況、影響及建議》時(shí)就分析指出,美聯(lián)儲(chǔ)大放水對(duì)中國的一個(gè)中長期影響是競爭性貶值!爸袊鳛楹玫男屡d市場,在市場恐慌和信用緊縮警報(bào)解除后,有可能重現(xiàn)資本流入,在讓匯率更多由市場決定的情況下,大概率會(huì)出現(xiàn)短時(shí)期人民幣匯率較快升值!蓖 6 月初,在 5 月底人民幣匯率創(chuàng) 12 年來新低之際,我又撰文指出,消息面對(duì)人民幣匯率走勢的影響是暫時(shí)的,下半年疫情防控好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快等基本面利好對(duì)人民幣匯率的支撐作用將逐步顯現(xiàn)。結(jié)果,從 2020 年 6 月初開始,人民幣匯率震蕩升值,到 2022 年 3 月初累計(jì)*多升值 13%。 2021 年底 2022 年初,我提示這波人民幣升值可能面臨市場或政策糾偏引發(fā)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2022 年 4 月 16 日參加 2022 清華五道口全球金融論壇時(shí),我明確表示,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)人民幣匯率的影響有四個(gè)場景或階段,目前中國已平穩(wěn)度過了**個(gè)階段——美聯(lián)儲(chǔ)縮減購債,中美利差收斂,外資流入減緩,人民幣繼續(xù)升值但升值放慢;隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮疊加其他因素的影響,對(duì)中國跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率走勢的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)。結(jié)果,4 月 20 日起,人民幣匯率急跌,連連跌破 6.40、6.50 和 6.60 關(guān)口,離岸人民幣匯率一度跌至6.70 附近。4 月,人民幣匯率跌了 4% 左右,單月跌幅創(chuàng) 2015 年 “8·11”匯改以來新高。 我們?yōu)槭裁从植碌搅巳嗣駧艆R率走勢?主要是因?yàn)槲覀円恢狈钚小斑壿嫳冉Y(jié)論更重要”的分析框架,將市場與政策的邏輯結(jié)合起來,歸納起來主要有以下四個(gè)方面。 一是歷史經(jīng)驗(yàn)的邏輯。盡管人不可能兩次踏入同一條河流,但曾經(jīng)發(fā)生過的事情值得參考和借鑒。這得益于我浸淫中國外匯市場研究近 30 年。當(dāng) 2011 年 9 月爆發(fā)歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊,大家都認(rèn)為中國將面臨更大規(guī)模外資流入和人民幣升值壓力時(shí),我們明確提出,歷史上人民幣是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)資產(chǎn),當(dāng)全球金融動(dòng)蕩時(shí)難以獨(dú)善其身。結(jié)果,2011 年 10 月首次遭遇香港地區(qū)人民幣購售業(yè)務(wù)的購匯額度告罄,12 月更是遭遇了境內(nèi)銀行間市場人民幣匯率連續(xù)一個(gè)多星期跌停(詳見《匯率的本質(zhì)》第七章第二節(jié))。2015 年 2 月,根據(jù)亞洲金融危機(jī)內(nèi)有經(jīng)濟(jì)下行、外有美元升值的教訓(xùn),我在中國經(jīng)濟(jì) 50 人論壇年會(huì)上預(yù)警:“亞洲危機(jī)有可能離我們?cè)絹碓浇!苯Y(jié)果,半年之后爆發(fā)了市場貶值恐慌。其實(shí),當(dāng)年 7 月,我就曾撰文《警防今天的股市變成明天的匯市》(詳見《匯率的本質(zhì)》第七章第六節(jié))。 *近,我們多次預(yù)警美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮可能帶來的沖擊,主要也是汲取了 2014 年外匯形勢轉(zhuǎn)折的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。2014 年上半年,各方還在極力化解人民幣升值壓力,年初人民幣匯率升至 6.0 附近,6 月底外匯儲(chǔ)備余額創(chuàng)歷史新高,但下半年境內(nèi)外匯持續(xù)供不應(yīng)求、年底人民幣轉(zhuǎn)為偏貶值壓力。這早于 2015 年股市異動(dòng)和“8·11”匯改。 二是相對(duì)價(jià)格的邏輯。匯率是兩種貨幣的比價(jià)關(guān)系,是一種相對(duì)價(jià)格。這明白地告訴我們,研究人民幣匯率問題,不能僅看中國會(huì)發(fā)生什么,還要看海外特別是美國會(huì)發(fā)生什么;谶@種簡單的邏輯出發(fā)點(diǎn),我們猜到了 2021 年人民幣走得沒有想象的那么強(qiáng)。2020 年底2021 年初,我們一再強(qiáng)調(diào),2020 年下半年支持人民幣匯率走強(qiáng)的多重利好——疫情防控好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快、中美利差大、美元走勢弱等,在2021 年都有可能發(fā)生動(dòng)態(tài)演變,并直言人民幣匯率升破 6 將是小概率事件(詳見本書第二章第二節(jié))。結(jié)果,2021 年,盡管美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng),但人民幣兌美元雙邊匯率僅升了 2% 多點(diǎn),年內(nèi)*高價(jià)也就漲到 6.35 附近。其實(shí),用這種邏輯同樣可以解釋 2022 年 4 月的人民幣急跌行情。2021年只是人民幣的利好因素淡化,但進(jìn)入2022年4月,這些利好甚至轉(zhuǎn)為利空,如美元指數(shù)創(chuàng) 2016 年底以來的新高、中美利差收斂甚至倒掛、國內(nèi)疫情反彈影響經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通。 值得一提的是,2020 年美元指數(shù)先漲后跌,當(dāng)時(shí)很多人預(yù)言美元將進(jìn)入中長期貶值通道。但我早在 2020 年 10 月就撰文指出,不要輕言匯率新周期,如果未來美指反彈超過 2016 年的高點(diǎn),則意味著美元仍處于 2011 年 4 月這波大升值周期中(詳見本書**章第三節(jié))。2020 年底 2021 年初,我又指出,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善利空美元,但主要經(jīng)濟(jì)體都在大放水,美元貶值的時(shí)間及幅度將取決于疫后主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度,而本次疫情暴發(fā)前美國經(jīng)濟(jì)基本面要好于歐洲和日本(詳見本書第二章第二節(jié))。結(jié)果,2021 年,由于美國在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先復(fù)蘇,貨幣緊縮預(yù)期較強(qiáng),推動(dòng)美元不跌反漲。進(jìn)入 2022 年 4 月,美元更是進(jìn)一步漲至近年來的新高。這波美元急漲正是前述人民幣急跌的誘發(fā)因素之一。 三是均值回歸的邏輯。任何時(shí)候,影響匯率升貶值的因素都同時(shí)存在,只是不同時(shí)期有不同因素在發(fā)揮主導(dǎo)作用。沒有只漲不跌的貨幣,也沒有只跌不漲的貨幣,一定是漲多了會(huì)跌、跌多了會(huì)漲,漲得快跌得也快。尤其是隨著中國金融開放不斷擴(kuò)大,人民幣匯率越來越市場化,也就越來越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性,順周期的羊群效應(yīng)以及偏離基本面的匯率超調(diào)會(huì)經(jīng)常發(fā)生。2014 年人民幣加速升值,市場普遍預(yù)期人民幣匯率將破 6 進(jìn)入 5 時(shí)代,就是一次典型的匯率超調(diào)(詳見《匯率的博弈》第三章第三節(jié))。正是基于這種邏輯,我們一直提醒自己,不要先有觀點(diǎn)再找論據(jù),“打哪兒指哪兒”。 也是基于這種邏輯,我們?cè)?2020 年 6 月初的時(shí)候就敏銳地察覺到,市場出現(xiàn)了過度貶值的超調(diào)(詳見本書**章第二節(jié))。當(dāng)然,我們從來不說自己預(yù)測到了拐點(diǎn),只是我們堅(jiān)信規(guī)律只會(huì)遲到不會(huì)缺席。鑒于這輪人民幣升值已進(jìn)入第三個(gè)年頭,雙邊或多邊匯率均累積了一定幅度。而且,在疫情持續(xù)沖擊、百年變局加速演進(jìn)的背景下,國內(nèi)面臨新的經(jīng)濟(jì)下行壓力,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮步伐加快,2021 年底以來,我們也多次預(yù)警市場或政策力量導(dǎo)致的匯率糾偏(詳見本書第六章)。 四是政策理性的邏輯。自 1994 年初匯率并軌以來,人民幣就實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2021 年 5 月,中央銀行再度重申,有管理浮動(dòng)既適合現(xiàn)在,也適合將來。在這一制度框架下,人民幣匯率靈活或僵化,則屬于匯率政策操作的范疇。各種匯率選擇(包括匯率制度和匯率政策)均各有利弊。故關(guān)于*優(yōu)匯率選擇的國際共識(shí)是,沒有一種匯率選擇適合所有國家以及一個(gè)國家的所有時(shí)期。有管理浮動(dòng)屬于匯率選擇的“中間解”,固定和浮動(dòng)匯率屬于“角點(diǎn)解”。當(dāng)面臨外匯供求失衡壓力時(shí),匯率“中間解”通常面臨市場透明度(即匯率為何漲跌)和政策公信力(即何為匯率穩(wěn)定)的問題。易綱行長曾經(jīng)撰文指出,“如果有管理的浮動(dòng)可信度高,公眾不會(huì)恐慌;如果可信度低,他們將跟進(jìn),搶先拋售本幣資產(chǎn)。這 時(shí),市場匯率在市場機(jī)制下就會(huì)‘超調(diào)’。當(dāng)政府反向操作的‘彈藥’ (外匯儲(chǔ)備)告罄時(shí),中間匯率制度即告崩潰”。 正是基于這一政策邏輯,2015 年 9 月底(“8·11”匯改之初),我就展望未來外匯市場演進(jìn)有三種場景:一是憑借央行建立的外匯市場信譽(yù),投機(jī)者知難而退;二是如果出現(xiàn)好的消息,如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、美元指數(shù)回調(diào)等,央行不戰(zhàn)而勝;三是如果人民幣持續(xù)遭遇攻擊,外匯儲(chǔ)備持續(xù)消耗,央行匯率維穩(wěn)將面臨很大挑戰(zhàn)(詳見《50 人的二十年》中“第三只眼看匯改:政策和市場的邏輯”)。*終發(fā)生的是第三種情形,到 2016 年底,市場開始激辯保匯率還是保儲(chǔ)備。 2016 年底,在接受媒體采訪時(shí)我又指出,當(dāng)前人民幣匯率“中間解”的核心問題,是匯率政策的可信度。“穩(wěn)定市場信心,不但要靠政府與市場溝通,也要靠政府的市場操作!痹诮(jīng)歷了 2015 年的國內(nèi)股市和匯市震蕩之后,重塑政府的市場公信力尤為重要(詳見《匯率的博弈》第四章**節(jié))。后來,有朋友告訴我,看到我這番表態(tài)后,心里就不再恐慌了。結(jié)果,2017 年,通過引進(jìn)逆周期因子完善中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制,借美指回調(diào)之際,人民幣匯率不僅沒有破 7,反而大漲將近 7%,自此實(shí)現(xiàn)了“8·11”匯改的成功逆襲(詳見《匯率的突圍》**章**節(jié))。 根據(jù)前述四個(gè)邏輯,自 2011 年成功猜到歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊的開頭之后(后來還用內(nèi)部高頻數(shù)據(jù)猜到了這個(gè)故事的結(jié)尾,國家外匯管理局國際收支司分析預(yù)測處因此于 2013 年榮獲第八屆“人民滿意的公務(wù)員集體”稱號(hào)),我就像“開掛”了一樣,基本上是一猜一個(gè)準(zhǔn)。當(dāng)然,有時(shí)候是“烏鴉嘴”,有時(shí)候是“報(bào)喜鳥”!斑\(yùn)用公開信息可以做趨勢性研判”,我對(duì)此信仰更加堅(jiān)定。 實(shí)踐表明,市場與政策的邏輯相結(jié)合,也適用于研究其他問題。如我在 2020 年 3 月就研究指出,疫情應(yīng)對(duì)僅靠刺激是不夠的,以公共衛(wèi)生政策為主、財(cái)政貨幣政策對(duì)沖為輔的一攬子政策組合是疫情應(yīng)對(duì)的關(guān)鍵(詳見《匯率的突圍》第五章**節(jié))。結(jié)果,3 月底,三大政策到位后,美股才開啟了暴漲行情。2020 年底 2021 年初,我又據(jù)此判斷 2021 年貨幣政策沒有想象的那么緊,明確指出堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策不等于利率、存款準(zhǔn)備金率和資產(chǎn)負(fù)債表只能緊不能松(詳見本書第五章第三節(jié))。結(jié)果,2021 年下半年,央行兩次全面降準(zhǔn),總量和結(jié)構(gòu)工具交替使用,保持流動(dòng)性合理充裕,市場利率逐步走低。到年底,10 年期中美國債收益率差較上年底收斂了近百個(gè)基點(diǎn)。 《匯率的邏輯》有點(diǎn)像是我關(guān)于人民幣匯率和中國外匯市場的編年史。這本書主要收集的是我 2020 年,尤其是 2020 年下半年以來,截至2022 年 3 月的一些觀察和思考。全書共分七章:**章、第二章分別是關(guān)于 2020 年和 2021 年匯率政策的討論;第三章是關(guān)于匯市與股市的關(guān)系;第四章是對(duì)這波人民幣升值過程中引發(fā)的外匯熱點(diǎn)問題的討論;第五章是關(guān)于宏觀調(diào)控跨周期調(diào)節(jié)的思考;第六章是對(duì) 2022 年人民幣匯率的展望(待驗(yàn)證);第七章是關(guān)于中國擴(kuò)大金融開放的討論。
匯率的邏輯 作者簡介
管濤,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理,武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授,中國金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事,世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事,國際金融學(xué)會(huì)理事。長期從事貨幣可兌換、國際收支、匯率政策、國際資本流動(dòng)等問題的研究,撰寫了大量工作報(bào)告和學(xué)術(shù)論文,參與了1994—2014年間一系列重大外匯管理體制改革方案的設(shè)計(jì)。 著有人民幣匯率“四部曲”:《中國先機(jī):全球經(jīng)濟(jì)再平衡的視角》(2010年中國經(jīng)濟(jì)出版社)、《匯率的本質(zhì)》(2016年中信出版集團(tuán))、《匯率的博弈:人民幣與大國崛起》(2017年中信出版集團(tuán))、《匯率的突圍》(2021年東方出版中心)。 劉立品,中銀證券宏觀研究員,持續(xù)跟蹤外匯和國際收支情況,曾在《比較》《中國金融》《中國外匯》等期刊雜志發(fā)表文章。
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